【上海二手挖掘机市场工程机械】协会公布11月份挖掘机销量数据，当月销售1.59万台，同比增长15%，1-11月份累计销售18.74万台，同比增长48%。主要观点：1)出口继续保持较高增速，结构上驱动力主要来自于小挖。分地区销售情况，11月份国内销售1.41万台，同比增长9.8%，出口销售1717台，同比增长86.2%;分机型销售来看，11月大/中/小挖分别销售9057、3070、2023台，同比增速分别为3.1%、-6.2%、18.4%。2)对工程机械继续保持积极乐观的态度，行业盈利能力还有提升空间。从跟踪的小松工作小时数来看，整体还维持高位，显示整体开工需求有保障;
另外依据正常产业发展逻辑，未来几年行业维持高景气度是大概率事件，而且政府又开始启动扩内需的进程，同时叠加快速增长的海外市场，有望将这轮工程机械复苏的周期进一步拉长，而且目前不只挖掘机，包括起重机、混凝土机械也在逐步复苏，未来行业发展韧劲还很足。规模效应叠加资产负债表修复，行业盈利能力有进一步提升空间。建议重点关注三一重工、恒立液压、艾迪精密、徐工机械、柳工。
【风机零部件行业&;振江股份】海上风电进入快速发展通道，产业景气度持续向上。海上风电是可再生能源重要组成部分，近年来，随着大型海上风机推出，海上风电成本持续下降，产业正逐步由成熟的欧洲市场向北美、亚洲等地区加速扩散发展。据相关机构统计，未来五年欧洲海上风电装机量复合增速约10%，平均年新增装机达3GW;美国地区复合增速超20%，平均年新增装机达2GW;亚太地区复合增速达35%，平均新增装机达4GW。
重点推荐风机核心部件供应商振江股份，1)振江股份占据海上风机寡头客户核心产业链资源，在手订单充足，业绩确定性高且具有可持续性;2)大客户数量以及业务品类拓展进入加速期，未来业绩弹性可期;
3)汇率及钢价压力减缓，进一步增厚公司业绩。公司出口业务比重较大，主要以美元定价，人民币走弱将极大缓解公司业绩压力，同时公司产品中钢材成本占比高，特别是光伏业务，钢价持续下跌，有望给明年业绩带来较大弹性。
本周核心推荐组合：三一重工、振江股份、科沃斯、华测检测、思维列控、恒立液压、北方华创、浙江鼎力、郑煤机、建设机械。
行业基本面：2018延续复苏，2019需求承压
机械行业整体景气度自2016年底以来触底反弹，2018年行业继续保持较好的景气度，公司营收业绩稳步增长，经营质量持续改善。不过需要注意的是，从三季报的情况来看，收入、净利润维持了不错的增长但是增速均出现了下移，这表明行业的景气度依旧不错，但是边际上并没有持续上行。
展望2019，我们的担忧主要来自于需求端，具体来说是地产开发的转弱，对于基建则可能是对冲需求下滑的亮点。回顾过去三年的周期行情，房屋新开工数据很好的解释了本轮周期复苏的需求波动，而供给侧改革则加剧了供需不平衡。当前阶段，房屋销售数据2018年以来持续低迷，上半年的稍有起色并没有改变趋势，房屋销售领先于地产开工，目前开工依旧处于景气高位，而地产开工转弱对于需求的影响将是巨大的。对于中游而言，积极的一面在于过去两年压制行业利润的成本端压力也会减弱。
投资建议：结构性机会
在政策不发生较大改变的情况下，综合考虑地产、出口等因素，2019年需求端总体面临较大压力，在总量承压的背景下，机会是结构性的。基于这样的担忧，实际上我们在2018年年中就下调行业评级为“中性”，展望2019年，我们维持这一判断。结构性的机会我们认为有两条主线：一是产业升级主线，建议重点关注的细分产业有：激光、新能源车、半导体和工业自动化;二是稳经济的逆周期主线，建议关注的细分产业有：轨交和能源装备(油、气和光伏等)。
激光：激光设备代替传统设备是行业主要驱动力，国内企业向高功率产品突破、逐步国产化是必然趋势。重点推荐国产光纤激光器龙头锐科激光。
新能源车：新能源汽车是国家重点扶持的战略产业，动力电池作为核心环节国产动力电池厂商已经具备全球竞争的能力，一线动力电池厂商持续扩产，拉动锂电设备进入景气周期;锂电池行业结构性过剩，优胜劣汰，行业集中度提升。看好绑定一线动力电池厂的锂电设备龙头公司，重点关注锂电设备龙头先导智能。
半导体：中国是全球最大的半导体消费市场，随着产能逐渐向中国转移，叠加国家扶持创建的良好政策环境，中国半导体设备产业链公司迎来了绝佳发展机会，未来本土半导体设备厂商的替代空间巨大。
工业自动化：制造升级的根基在于自动化的普及，自动化的基本环节是机器人渗透率的提升，机器换人在制造环节势不可挡，核心零部件自主可控、进口替代产业化机会近在咫尺。重点推荐工业机器人龙头埃斯顿。
轨交：在宏观经济增速承压的背景下轨交投资是稳经济的重要抓手，伴随轨交投资加速，轨交设备也将迎来高景气度，重点推荐轨交设备龙头中国中车。
油气：看长需求端复苏带来油价中枢上移，重点推荐油服压裂设备龙头杰瑞股份。
行业重点推荐组合锐科激光、浙江鼎力、先导智能、中国中车、杰瑞股份、精测电子、杰克股份、埃斯顿、大族激光。
风险提示宏观经济下行、海外出口下行、汇率大幅波动。
为应对2008年全球金融危机，国家推出了4万亿经济刺激计划，基建为重点投资对象，工程机械市场对基建投资预期过高促使国内工程机械销售出现暴涨并于2011年达到顶峰，据工程机械行业协会统计，国内挖掘机年销量从2008年的75702台增长至2011年的177219台。此后随着政策刺激效应逐渐减弱导致工程机械保有量过度饱和，工程机械行业开始一路下行，至2015年跌入谷底，当年挖掘机全国销量仅56349台，较2011年下滑68.2%。2016年工程机械行业开始触底反弹，2017年国内挖掘机销量140302台，2018年1-11月国内挖掘机销量187393台创历史新高。综合市场需求增加、新旧设备更替、出口放量等因素，笔者认为工程机械行业在未来几年仍保持增长。
基建投资增长促进工程机械消费需求
据统计，2011年我国基建投资完成规模约7万亿元，2017年我国基建投资完成规模达17.3万亿元。综合考虑建材、人工成本上涨因素，笔者估算工程造价自2011年至2017年涨幅达45%，剔除通胀影响计算2017年基建规模为9.52亿元，则估算近年来我国基建投资工程总量年化增长率为5.26%，意味着工程机械的社会需求量随之同向增长。
2018年上半年金融去杠杆政策限制了地方政府融资能力，使基建投资增速出现下滑。为对冲中美贸易战、房地产调控以及消费需求增长放缓等因素带来的经济下行压力，中央决定用积极财政政策来扩大内需，着重强调基建补短板，国务院于10月31日发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，四季度基建投资开始提速，国家发改委密集批复多个高铁和特高压项目，总投资规模达千亿元。资金方面，财政部要求加快地方政府专项债券发行和使用进度，在2018年10月份前将债券额度全部发行;同时加大在建项目和计划建设项目的融资支持力度。
笔者预计中央将会增加2019年基建投资财政预算，加上债券融资、金融贷款、社会资本带来的增量资金，2019年我国基建投资增速将超过10%。同时根据我国山区分布较多的复杂地理环境和中西部基础设施发展不平衡的现状以及大型重点工程建设周期较长等因素，基建投资天花板在5年内将不太会出现。
工程机械进入大规模更新换代周期上海二手挖掘机市场
挖掘机、装载机等主流机械产品的使用年限为10年左右，上一轮工程机械销售高峰(2008年-2011年)售出的机械将在未来3年内陆续进入更新淘汰期，仅上一周期售出并迎来淘汰期的挖掘机就多达50余万台。因环保政策趋严，2018年8月生态环境部发布《非道路移动机械污染防治技术政策》，要求柴油动力的非道路移动机械在2020年达到国四排放水平。现行的工程机械国三排放标准是自2016年4月1日开始强制实施的，工程机械销售自2016年开始反弹就有环保政策驱动的因素，而自2020年起实施国四排放标准，将带来更大规模的工程机械更新换代需求。
进口替代和出口均保持高速增长上海二手挖掘机市场
随着国家一带一路倡议的深入推进，国家从技术、人力、资金等方面加大对一带一路沿线经济较落后国家的基建投资扶持力度，相关国家近几年基建投资普遍大有改观，客观上促进了我国工程机械设备的出口;随着近年来我国工程机械制造企业在技术方面取得的进步，国产工程机械相比进口机械具有了一定的性价比优势，增强了市场竞争力。相比在实现全产业链布局后逐步实现进口替代并打入国际市场的我国家电和手机制造业，国内工程机械制造业产业链的短板在发动机，其他零部件均已基本实现国产，目前国产潍柴发动机已经具备了较高的行业水准，同时三一重工等工程机械制造商在发动机自主研发上持续投入，也具备了一定的发动机自主制造能力。随着我国工程机械行业产业链整体制造水平的提升，进口替代率逐年提高。以挖掘机为例，三一重工国内市占率连续7年保持行业第一达22%以上，徐工机械的市场份额现已增至11%位居第二，进口品牌卡特彼勒、小松的市占率则呈下滑趋势。伴随进口替代率的提升，机械出口也保持高速增长，2018年1-11月我国出口挖掘机17351台，同比增长106.6%。未来我国工程机械行业如能通过研发或企业并购掌握核心技术，完全实现发动机自主生产，将可能复制家电、手机行业的逆袭路径，在国际市场获得较大市场份额。
回顾工程机械行业的市场动态，笔者认为，自2016年至今工程机械行业的业绩反弹处于复苏期，在内需和出口的双轮驱动下，工程机械行业在未来3-5年将进入新的上升周期。国内工程机械行业的龙头企业三一重工、徐工机械、柳工、中联重科均具有较好的业绩增长空间，综合比较三一重工的核心竞争力较强，其在国内挖掘机和混凝土机械市场长期保持市占率第一，国际市场开拓方面也更具优势，出口及海外业务收入占总营收30%以上为同行业最高;上述竞争优势也从财务报表上得以体现(见附表)，结合10倍PE和2.1倍PB，具有较好的安全边际上海二手挖掘机市场
